文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理(l杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思ǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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