原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成(chéng苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义)了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景的(de)多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了稳定(dìng)增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两(liǎng)位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是(shì)企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财(cái)报发(fā)现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报(bào)中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究(jiū)院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁的苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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