文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型孙悟空真实存在过吗来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu孙悟空真实存在过吗)窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造(zào)业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目(mù)前我国仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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