美国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和(hé)预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可(kě)从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是(shì)经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能(néng)性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多(duō)国家(jiā)和(hé)行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了(le)美国乃至(zhì)全(quán)球面临(lín)的一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂(zàn)提(tí)振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确(què)定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券资(zī)产管理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖(xiào)令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二(èr)是(shì)支(zhī)付保险费的(de)另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的(de)超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也提(tí)到(dào)，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有战狼3什么时候上映？支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因战狼3什么时候上映？素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售一(yī)切资(zī)产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如(rú)果出(chū)现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待(dài)市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为战狼3什么时候上映？(wèi)，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突(tū)起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了(le)此前暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要(yào)关(guān)注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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