金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(s随性是什么意思，女人随性是什么意思hì)21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续(x随性是什么意思，女人随性是什么意思ù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基本(běn)面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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