金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以(yǐ)前一种谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份额(é)规范化退出的(de)有效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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