金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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