来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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