金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济(jì)运(yùn)行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前价(jià)格低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性(xìng)的(de)，当(dāng)前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格(gé)总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴(chái)油(yóu)价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)汽车(chē)优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加(jiā)大，带动了(le)价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品和(hé)能源由于(yú)受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的(de)状(zhuàng)况，更重要(yào)的还(hái)要(yào)看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回(huí)升。未(wèi)来随着服(fú)务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素(sù)有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需(xū)求季(jì)节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还(hái)在(zài)恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的(de)是，昨天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间(ji蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的ān)。过去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供(gōng)需(xū)恢复时间差(chà)和(hé)基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济(jì)保持(chí)正常(cháng)增(zēng)长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高(gāo)景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需(xū)求(qiú)复(fù)苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的(jī)数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一(yī)步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周期性(xìng)波动主要(yào)由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下(xià)活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发(fā)生在经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同(tóng)过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较(jiào)之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的(de)持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动能或(huò)被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢(huī)复(fù)。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景恢复带(dài)来的(de)消费修复(fù)持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积(jī)极”信号(hào)也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传(chuán)统(tǒng)周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需(xū)求。

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