金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力的(d10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码e)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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