上市公(gōng)司(sī)退市(shì)在A股早已不(bù)稀(xī)奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连(lián)续20个(gè)交易日低于1元，触及(jí)退市指标，公(gōng)司股票及其(qí)可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或(huò)成为首只因正股退(tuì)市而(ér)强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债已进入(rù)退市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用(yòng)风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票双重属性(很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短xìng)，自(zì)诞生以来(lái)颇(pǒ)受市场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流传(chuán)的说法是(shì)，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资(zī)者“进可(kě)攻(gōng)退可(kě)守”，几乎(hū)稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发展中，此前一直未出现因正(zhèng)股退(tuì)市而退(tuì)市的情况，也(yě)未(wèi)发(fā)生过(guò)实(shí)质(zhì)性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或将被打(dǎ)破，可(kě)转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽(suī)说可转(zhuǎn)债退市(shì)后，依然可以执(zhí)行(xíng)赎(shú)回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因(yīn)经营不善导致退市(shì)，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱(qián)进(jìn)行赎回(huí)的(de)可能性较大。而如果启动破产重整，公司发(fā)行的可转债划(huà)归(guī)为普通债(zhài)权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存在(zài)很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非完(wán)全出乎意(yì)料(liào)，早(zǎo)已(yǐ)在相(xiāng)关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公司(sī)股票(piào)被终(zhōng)止上市的(de)，其(qí)发行的可(kě)转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市(shì)少，成就了可(kě)转债(zhài)30多(duō)年零(líng)退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的持续推(tuī)进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制正在形成(chéng)，以上市(shì)股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随(suí)之上(shàng)升。退市，或将成(chéng)为(wèi)可(kě)转债市(shì)场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变(biàn)，投资者没有(yǒu)理由一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要(yào)改变“闭眼买债(zhài)”的路径(jìng)依赖，学会优(yōu)择品种，规避(bì)风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长性(xìng)、估值(zhí)水平以及(jí)发债公(gōng)司偿债(zhài)能(néng)力(lì)等，防范债券退(tuì)市(shì)、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时(shí)，应远离(lí)正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估值较(jiào)低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益良(liáng)好、估值合理且随市(shì)场下跌(diē)估值出(chū)现压缩的标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格变化，及时(shí)调整配置比例(lì)和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳(yǒn很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短g)”。

　　监管也(yě)应当跟上形势(shì)变化。目前关于可转债的(de)退市处理还有(yǒu)不少(shǎo)空白和(hé)盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明(míng)确预期(qī)。比如(rú)，可进一步明确可转债在(zài)退市后是否(fǒu)仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同(tóng)时(shí)，应加强对(duì)可转债的风险防控，强化发(fā)行前的(de)信用(yòng)评(píng)级，对于信用资质(zhì)较弱(ruò)的公司(sī)，可考虑提高担保资产与回售条款等相关(guān)要求，适当提升(shēng)准入门槛，以更好保护投(tóu)资者利(lì)益。

　　全(quán)面注册制下，证券(quàn)市场将迎(yíng)来全方位、根本性(xìng)的(de)变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简(jiǎn)单套路行不通(tōng)了，一些规则(zé)制度上的短(duǎn)板不能(néng)视而不见(jiàn)了。各市场参与主体还(hái)需顺(shùn)时(shí)应势，调整(zhěng)包(bāo)括可转债在内的投资方法(fǎ)，完(wán)善配套(tào)制度，提(tí)升(shēng)风(fēng)险意(yì)识(shí)，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳(wěn)定发(fā)展。

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