美(měi)国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每(měi)个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用于(yú)全球金融、实(shí)物(wù)资产三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限(xiàn)触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的(de)可(kě)能性非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提(tí)振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提(tí)到(dào)，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方(fāng)式(shì)。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美(měi)债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国(guó)财政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来(lái)还会(huì)加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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