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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数>风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司(sī)

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