2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数(shù)字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企业债。不(bù)看好高夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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