美国(guó)债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了(le)一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美(měi)国(guó)联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定(dìng)上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利(lì)才(cái)是一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱关(guān)键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机(jī)的(de)叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高(gāo)评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货(huò)币政策(cè)，对(duì)美(měi)股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的可一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱能，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这(zhè)或(huò)将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策(cè)停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国(guó)内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极(jí)大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行(xíng)，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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