来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回(huí)落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆(gā幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导n)”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导