近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回(huí)报的(de)公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的平均每年的(de)净资(zī)产回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有(生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字yǒu)一(yī)定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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