来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与十二生肖中张牙舞爪是哪些动物(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随(suí)着时(shí)间的(de)推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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