来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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