近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的重(zhòng筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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