来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少gāo)企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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