调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原(yuán)油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后继续(xù)下(xià)行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期(qī)边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于(yú)路(lù)径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升(shēng)；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与去(qù)年在细节(jié)与节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当(dāng)时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后(hòu)调油商(shāng)对(duì)于今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析(xī)师韩(hán)冰冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不(bù)及(jí)去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高(gāo)。今年(nián)看工厂对于(yú)调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需(xū)求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提(tí)振高度将极(jí)大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源两套(tào)年(nián)产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在(zài)当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的(de)概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的(de)供(gōng)需基本(běn)面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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