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好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动(好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来dòng)项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电(diàn)力。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显回升——4月工业企业利润分析

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设(shè)备(bèi)修理利(lì)润(rùn)累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　招商(shāng)宏观 | 中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——4月(yuè)工业企业利润分析