4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(z旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容24px;'>旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容hí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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