调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明(míng)显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口(kǒu)后继续下(xià)行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏(xià)油对(duì)于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑(湖南电大几本，湖南长沙电大是几本chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的(de)时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准湖南电大几本，湖南长沙电大是几本(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年(nián)已经提(tí)早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从(cóng)去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的(de)问(wèn)题是欧美(měi)经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套(tào)利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度将极大可能不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng湖南电大几本，湖南长沙电大是几本)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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