一、“中特估”投(tóu)资范式(shì)之一：低估值、高(gāo)分红

　　低估值、高分(fēn)红，是(shì)包括能源链、“一带(dài)一(yī)路(lù)”和运营商在内的“中(zhōng)特估(gū)”方向最鲜(xiān)明的共同(tóng)特征(zhēng)：1）截(jié)至2022年底，能源链、“一(yī)带(dài)一路”和运营商PB估值分别处于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便(biàn)经历(lì)年(nián)初以来的大幅上涨后，当(dāng)前这(zhè)些板块估值仍处于(yú)历史平均水平附(fù)近。2）与此同(tóng)时，能(néng)源链、“一带一路”和运(yùn)营商(shāng)股(gǔ)息率(lǜ)显著(zhù)高于市(shì)场整体，较高的分红也成为(wèi)其进可攻、退可(kě)守的重要支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资范式之二：政策的持续支撑(chēng)和催化

　　政策持续支(zhī)撑和催化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商板块修复的重要驱(qū)动(dòng)。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一(yī)带一路”十周年(nián)之际，从沙伊和解、中俄深化(huà)合作联合声明、中巴联合声明等，以及后续5月召开在即(jí)的第三届(jiè)“一带(dài)一路”国际合作高(gāo)峰(fēng)论坛，“一带一路”相(xiāng)关利好不断，板块行(xíng)情得到催(cuī)化。

　　2）运营商(shāng)：去年10月(yuè)以(yǐ)来，数字经济上升为(wèi)国家战略，相(xiāng)关政策密(mì)集出台(tái)。今年(nián)国务院改组又(yòu)新设国家数据局。运营(yíng)《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗商作为“数字经济”的基础设施，持续(xù)得(dé)到催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投资范式之三：景(jǐng)气修复预期

　　2023年(nián)中国复苏+人(rén)民币(bì)升值的全年宏观主线驱动盈利(lì)能力修复，带(dài)动能(néng)源链整体性(xìng)上(shàng)涨(zhǎng)。1）能源产业链(liàn)作为原材料高度依(yī)赖(lài)海外(wài)供应(yīng)、同时下游需求基本集中(zhōng)在国内市场的方向之一，将(jiāng)充分(fēn)受益于人民币升(shēng)值的(de)宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领域需(xū)求预期(qī)回暖(nuǎn)，能(néng)源产业链尤其是行业龙头盈利已在修(xiū)复。

　　四、沿着三条(tiáo)投资范式，“中特估(gū)”重点(diǎn)关注哪些方向？

　　除了(le)能源链、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商(shāng)等之外，当(dāng)前(qián)我们建议关注机械(xiè)（造(zào)船）、交(jiāo)运（公路(lù)、铁(tiě)路(lù)、港口）、大型银行等(děng)细分方向。

　　1）机(jī)械（造船）：船舶制造业(yè)作(zuò)为国家重(zhòng)点支持(chí)的(de)战略(lüè)性产(chǎn)业(yè)之一，近年来经历了行业调(diào)整和产(chǎn)能过剩的困境，但近期板块景(jǐng)气(qì)已(yǐ)在改善：一方面，随(suí)着全球航(háng)运(yùn)市场需求正在(zài)增长，带来包括化学品船(chuán)与成(chéng)品(pǐn)油轮船的订单大(dà)幅提(tí)升。另一(yī)方面(miàn)，国企改革推动造船(chuán)企业重组整(zhě《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗ng)合(hé)和产能优化之下，国内船(chuán)舶制造业已在逐步实现(xiàn)结构调整和产(chǎn)能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口(kǒu)）：五一期间各项数据恢复(fù)良好(hǎo)。业绩确定(dìng)性强(qiáng)，承诺高分红(hóng)，类债属性突出。经(jīng)济增速下行，高速公路、铁路、港口资(zī)产稳健性凸显，业(yè)绩(jì)成长及确定性较高。同时近几年，高速公路及铁路(lù)板块上市公司更(gèng)加注(zhù)重投资人回报，多家(jiā)公司发布股东回报(bào)计划，大幅提高分(fēn)红(hóng)比例以及承(chéng)诺未来几年(nián)高分红水平，给投资人带来确定性(xìng)的高(gāo)股(gǔ)息回报(bào)。

　　3）大型(xíng)银行：经济复苏大(dà)背景下融资需求回(huí)暖(nuǎn)，基本面有支撑，板块(kuài)估(gū)值也具备修复(fù)空间。2023年以来(lái)，信贷(dài)需求连续三个月超(chāo)预期回(huí)暖，在稳增长和扩投资的政策基调下，后(hòu)续(xù)信贷、社融仍有望平稳(wěn)增长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定且(qiě)高分红的板(bǎn)块，当(dāng)前(qián)银行PB估值处于2016年以(yǐ)来(lái)11.6％的较低位置，修复空间较大。

　　风险(xiǎn)提示

　　关注经济数据波动，政策(cè)超预期(qī)收紧，美联储超预期(qī)加息等。

　　来源(yuán)：兴证策(cè)略(lüè)

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