文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基(jī)数(shù)较低，汽(qì)车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：<碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗/strong>

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹