金融界5月16日消息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看待(dài)未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也(yě)带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放(fàng)标准(zhǔn)在(zài)今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加(jiā)大，带(dài)动了价(jià)格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到(dào春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对)短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持(chí)基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场(chǎng)需求不(bù)足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期(qī)下(xià)行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，昨天(tiān)央行(xíng)发(fā)布(bù)的一季度货(huò)币政(zhèng)策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需(xū)求复(fù)苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数(shù)效(xiào)应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据(jù)同样存在(zài)明显基(jī)数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是(shì)政策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和(hé)抬升，年末可(kě)能(néng)回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要指价(jià)格(gé)持续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基(jī)本平(píng)衡(héng)，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领(lǐng)先(xiān)经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的(de)经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回(huí)落(luò)、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间(jiān)信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密相(xi春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对āng)关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为(wèi)的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的(de)持(chí)续改(gǎi)善，企业资(zī)本开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的(de)同时(shí)，市场(chǎng)信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复(fù)已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行(xíng)和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改(gǎi)善(shàn)、企业经(jīng)营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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