4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数g>同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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