调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现(xiàn)远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差出现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有(美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不(bù)及(jí)去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情(qíng)影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调(diào)油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚(yà)美(měi)套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采(cǎi)美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国(guó)汽(qì)油的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预(yù)期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油(yóu)的价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高和(hé)利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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