金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研(yán)报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在(zài奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒)滞后性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者对于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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