4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出)度(dù)小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银(yín)行等(děng)区域(yù)银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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