来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的(de)衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zh吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗āo)聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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