2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能(néng)获得(dé)较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰(s叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉huāi)退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将(jiān叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉g)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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