来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款(ku100块钱值多少美元，100美元是几百元钱ǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。100块钱值多少美元，100美元是几百元钱rong>重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)来100块钱值多少美元，100美元是几百元钱体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。