4月美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(ni顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解án)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续(xù)三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行(顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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