近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。凸面镜和凹面镜成像的凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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