近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板(bǎn)行业客(kè)户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业(yè)客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般的(de)食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要(yào)求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更(gèng)正(zhèng)及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电(diàn)子(zi)原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客(kè)户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二期(qī)之间布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审(shěn)核阶段的合合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少)者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材料(liào)、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额(é)的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的(de)其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另(lìng)一则(zé)公(gōng)告(gào)显示，湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副(fù)总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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