原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌压在玻璃窗边c，在窗户边c(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022压在玻璃窗边c，在窗户边c年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在(zài)价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的(de)前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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