金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11一里地等于多少米，一里地等于多少米千米日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn一里地等于多少米，一里地等于多少米千米)形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传一里地等于多少米，一里地等于多少米千米统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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