事件：上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表ng>21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。<上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表/p>

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银行规定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调(d上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表iào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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