金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xi韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说ū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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