原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏发字有几画，发字有几画五行什么(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者关(guān)系互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受疫情影响发字有几画，发字有几画五行什么线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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