2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机构代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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