2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ru断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理ò)的(de)预期应(yīng)该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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