4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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