主要(yào)内容

　　营收(shōu)“逆PPI式”改善但工(gōng)业利润(rùn)仍承压，主(zhǔ)因成本与费用压力仍构成掣(chè)肘。3 月工业(yè)企业(yè)利润当(dāng)月同(tóng)比仅小幅(fú)回升3.7pct至-19.2％，仍处较深(shēn)收缩区间(jiān)。虽然(rán)3月在(zài)需(xū)求侧(cè)经济数据表现亮(liàng)眼后，工业企(qǐ)业(yè)实际(jì)营(yíng)收增(zēng)速(sù)积极回升(shēng)，抵(dǐ)消PPI回(huí)落的抑制，令3月名义营收增速回升，但整(zhěng)体企业盈(yíng)利压力仍(réng)大(dà)，主要源(yuán)于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，其一是(shì)国(guó)际高油价导致(zhì)的(de)输入性成本压(yā)力仍在(zài)约束利润改善，3月(yuè)营业成本对当月利润拖累幅度(dù)仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分(fēn)点，拖累程(chéng)度(dù)仍然较深。其二是今年降费政(zhèng)策(cè)未再明显新增(zēng)，加之部分(fēn)企业开始补(bǔ)缴社保费，企业费(fèi)用同比(bǐ)压(yā)力开始加大，3月费用对当月利润拖累幅度大(dà)幅(fú)扩(kuò)大(dà)6.1个百(bǎi)分(fēn)点至-9.5个百(bǎi)分(fēn)点。与去年费用率(lǜ)改善拉动利(lì)润(rùn)增速6个(gè)百分点形成(chéng)鲜明对(duì)比。

　　营收：消费短(duǎn)期较快恢复加之投资(zī)韧性支(zhī)撑营收增速(sù)回升，但高(gāo)油价仍构成约束。3月工业企业营收增速(sù)回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关行(xíng)业营收(shōu)增速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对(duì)于(yú)名义营收增速的拖累，其中汽车、家具、计算(suàn)机通信(xìn)电子设备(bèi)等均回升明显，显示递延需求(qiú)释放以及汽车(chē)集中降价(jià)等对(duì)于(yú)短期(qī)消费需求的(de)推动。其(qí)次，煤炭(tàn)冶(yě)金产业链营收增(zēng)速(sù)延续改善，显示保交楼政策推动地(dì)产建安投资构成(chéng)支撑，但石油化(huà)工产业链营收(shōu)增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％）却(què)明显回(huí)落，高油价对于石化产(chǎn)业链相(xiāng)关行(xíng)业需(xū)求持续构成(chéng)抑制。

　　成(chéng)本率：虽(suī)然煤(méi)价回落(luò)已在缓和中下游(yóu)成本压力(lì)，但高(gāo)油价继续构成输入性成本传导。3月(yuè)工业(yè)企业成本(běn)率(lǜ)上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力仍(réng)然偏大(dà)，尤其是高油(yóu)价下的国内石化(huà)产业链，成(chéng)本率(lǜ)同比(bǐ)增量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平(píng)明显高于其他行业(yè)。由于我国石化产业(yè)链主(zhǔ)要为中下(xià)游，上游环(huán)节(jié)在(zài)海外主要原油(yóu)寡头国(guó)家，因而国际高油价(jià)带来的上游利润改善无法被国(guó)内(nèi)产业链(liàn)吸收，国内以中(zhōng)下游为主的石化产(chǎn)业链(liàn)反而会在高油价下受到输入性成本压力，也即3月的情况。相较(jiào)而言，煤炭产业(yè)链上中下游均(jūn)在(zài)国内(nèi)，所以虽然3月煤炭冶(yě)金(jīn)产(chǎn)业成本率同比增量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因(yīn)煤价下行(xíng)导致(zhì)煤炭(tàn)产业(yè)链(liàn)上游成本率被动走高、利润承压，而中下游成本率实际上(shàng)是改善的，与此同时，更靠近下游(yóu)的消费行(xíng)业(yè)成本率也(yě)明显(xiǎn)改善。

　　利润(rùn)：下游消费(fèi)行业利(lì)润仍(réng)显现韧性，但石化产业链利润在高油(yóu)价(jià)下仍承压。分行业看(kàn)，与2023年2月相比，下游消费行业(yè)面临最大的成本压力改善和积极的营业(yè)收入回升(shēng)，因(yīn)而(ér)下(xià)游消费行业利润增速恢复继续好于其他(tā)行业，单月(yuè)改善8.8pct至(zhì)-14.9％，汽车、家具、电子设备等改善明显，煤(méi)炭(tàn)冶金产业链中下游利润增速(sù)也积(jī)极改(gǎi)善(shàn)，相较而(ér)言，石(shí)化产业链(liàn)行业在营业收入(rù)与成本压力(lì)均承压背景下，利润增速仍处于-40.7％的较深区间(jiān)。

　　关注二季(jì)度企业盈利三重风险，以及下半年潜在(zài)的(de)内生恢复(fù)空间(jiān)。3月工业(yè)企业(yè)利润数据显示，虽(suī)然经济(jì)需求侧短(duǎn)期(qī)恢复较快，但(dàn)在(zài)成本(běn)与费用压力(lì)背景下，企业(yè)盈利(lì)仍然承(chéng)压，而展望二(èr)季度，关注(zhù)企(qǐ)业盈利(lì)的(de)三重风险(xiǎn)，其一是经(jīng)济内(nèi)生动能弱化。伴(bàn)随递延需求主导(dǎo)的需求脉冲性回升过(guò)程逐(zhú)步结束(shù)，经济内生动(dòng)能仍(réng)面临弱化风险。其(qí)二是高(gāo)油价带来的成本压力。OPEC+5月将开启(qǐ)正式减产操(cāo)作，加(jiā)之(zhī)全球服务消费逐步恢复，国际油(yóu)价或再(zài)度走高(gāo)，这也意(yì)味着成本(běn)压力仍较大。其三是(shì)费用(yòng)率对于利润的拖累(lèi)，企业(yè)逐步补缴前期社保费(fèi)缓缴等，以(yǐ)及今年(nián)目(mù)前降费(fèi)政策更多(duō)为延(yán)续而非新增(zēng)，费用率(lǜ)对于利润同(tóng)比增(zēng)速的(de)的拖(tuō)累也将逐步显现，二季(jì)度剔(tī)除基数扰动后(hòu)的企业(yè)盈利真实修(xiū)复过(guò)程或(huò)相对缓慢(màn)。而展(zhǎn)望下半年，经济内生动能的(de)复苏可以期待，两大领先指(zhǐ)标已经验证(zhèng)，重点关注下(xià)半年经济内生动能逐步复苏、国(guó)际油(yóu)价涨幅逐步趋(qū)缓后工业(yè)企业(yè)利润的修复空(kōng)间。

　　风险提示：外部地缘(yuán)政治风险(xiǎn)，疫(yì)情(qíng)形(xíng)势变化。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　一(yī)、营收“逆PPI式”改善但工业(yè)利润仍承压(yā)，主因成本(běn)与费(fèi)用压(yā)力仍(réng)是(shì)掣肘。

　　3月工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比仅(jǐn)小幅回升1.5个百分(fēn)点至-21.4％，当月同比也仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)于较深收缩(suō)区间。虽然3月(yuè)在需求侧经济(jì)数据表现亮眼后，工业企业实际营收(shōu)增速(sù)已积极回升，抵消了PPI回(huí)落带来的抑制，3月名义(yì)营收增速回升2.1pct至0.8％，但整体(tǐ)企业(yè)盈利(lì)压力仍大(dà)，主要源于两个方(fāng)面：

　　其(qí)一(yī)是国际高油价导致(zhì)的输入性成(chéng)本压力仍在(zài)约束利(lì)润改善，3月营业成本(běn)对当月利(lì)润(rùn)拖累幅(fú)度仅(jǐn)收(shōu)窄2.1个百分(fēn)点(diǎn)至-13.8个(gè)百(bǎi)分点，拖累(lèi)程度仍然(rán)较深。

　　其二(èr)是今年降费政(zhèng)策未再(zài)明显新增，加之部分企业(yè)开始补缴社(shè)保(bǎo)费，企(qǐ)业费用(yòng)同比压力开始加大，3月费用对当月利润(rùn)拖累幅度(dù)大幅扩大(dà)6.1个(gè)百分点至-9.5个百(bǎi)分点。2022年社保缴(jiǎo)费(fèi)缓缴等(děng)一系列新增降费政策持续(xù)改善企业费用率，对2022年全年(nián)工业企业利润增速构成(chéng)较强支撑，全(quán)年拉动工业企业利润同比增速6个百分点。但从(cóng)今年开始(shǐ)前(qián)期(qī)社保费(fèi)降(jiàng)费的企业开始补缴(jiǎo)社保费，加之今(jīn)年未再新增更大力度的降费政策，从同比(bǐ)视角(jiǎo)来看(kàn)费用对于工业(yè)企业(yè)利润(rùn)的(de)拖累开始(shǐ)显现(xiàn)。

　　二、营收：消费短期较(jiào)快恢(huī)复加之投资韧(rèn)性支(zhī)撑营收增速回升，但高油价仍构成约束。

　　3月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)营收增速回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费相关行(xíng)业营收增速(sù)（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义(yì)营收增速(sù)的拖累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家(jiā)具(jù)（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计算机通(tōng)信电(diàn)子设备（高基(jī)数下仍改善0.3pct至-6.2％）等(děng)均回升明显(xiǎn)，显示递延需求释放以及汽(qì)车集中降价等对于短(duǎn)期消费需(xū)求的推(tuī)动(dòng)。其次，煤(méi)炭冶金产业链营收增速（名(míng)义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续(xù)改善，显示保交(jiāo)楼(lóu)政策推动地产建安投(tóu)资构成(chéng)支撑，但石油化(huà)工产业链营收增速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％、实(shí)际(jì)-1.4pct至-1.2％）却明显(xiǎn)回落(luò)，高油(yóu)价对于石化产业(yè)链相关行业需求持续构(gòu)成抑制。

　　三、成本率：虽然(rán)煤价回落已在缓和中(zhōng)下游(yóu)成本压(yā)力，但高油价继续构成输入(rù)性成本(běn)传(chuán)导

　　3月(yuè)工业企业成本率上升(shēng)46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力仍然偏大，尤(yóu)其是高(gāo)油价下的国内石化产业链，成本率同比增量扩(kuò)大(dà)14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平(píng)明显高于其他行(xíng)业。由于(yú)我国石(shí)化产业链主要为中下游，上(shàng)游环节(jié)在海外主要原(yuán)油寡头(tóu)国家，因而国际高油价(jià)带来的上游(yóu)利润改善(shàn)无法(fǎ)被国内产业链吸收(shōu)，国内以(yǐ)中下游(yóu)为(wèi)主的(de)石化(huà)产业链反而会在高油(yóu)价下受到输入性成(chéng)本压力，也即3月的情况。相较而(ér)言，煤炭(tàn)产业(yè)链上中下游(yóu)均在国内，所以虽然3月煤炭冶(yě)金产(chǎn)业成本率同比增量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价(jià)下行导致煤(méi)炭产业链上游成本(běn)率被动走高、利润(rùn)承(chéng)压，而中下游(yóu)成本(běn)率实(shí)际上是改善的（成本率同比增(zēng)量(liàng)下(xià)行8.2bp至33.5bp），与此同时，更(gèng)靠近下游的(de)消费行业成本(běn)率也(yě)明显改善（同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润(rùn)：下游消费行业利润仍显现(xiàn)韧(rèn)性，但石化产业链利润在(zài)高油(yóu)价下仍(réng)承压(yā)。

　　分行业看(kàn)，与2023年2月相(xiāng)比，下游消费行(xíng)业面临最大的成本(běn)压力改善和积极的营(yíng)业收入回升，因而下游消费(fèi)行业(yè)利润(rùn)增速恢复继续好(hǎo)于其他行业，单月改善(shàn)8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算机通信电子设备(bèi)、家具(jù)等(děng)行业(yè)利润增速(sù)均改善20-50个百分点。煤炭冶金产业链虽然(rán)整体(tǐ)利润增速仅小幅(fú)改善1.4pct至-9.9％，但(dàn)主因上(shàng)游价格(gé)回落导致上游利润下降的(de)缘故，而中下游面临的是(shì)营收改善(shàn)、成本压力缓(huǎn)和的(de)格局，中下(xià)游利润(rùn)增(zēng)速改善明(míng)显，金属制品、通(tōng)用设备、非金属矿物制(zhì)品等行业(yè)利润增速均改善(shàn)10-20个百分点(diǎn)。相较而言，石化产业链(liàn)行业在营(yíng)业收入与成本(běn)压力(lì)均承压(yā)背景下，利(lì)润增速仍处于-40.7％的较(jiào)深区(qū)间。

　　五、关注二季度企业(yè)盈利(lì)三重(zhòng)风险，以及(jí)下半年潜在的内(nèi)生恢复空间。

　　3月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据显示，虽然经济需求侧短(duǎn)期恢复较快(kuài)，但在成本与(yǔ)费用(yòng)压力背(bèi)景下，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)仍然(rán)承(chéng)压，而(ér)展望二季度，关(guān)注企业盈(yíng)利的三(sān)重风险(xiǎn)，其一是经济内生动能弱(ruò)化。伴(bàn)随递延需求主导的需求脉冲(chōng)性回升过(guò)程(chéng)逐步结(jié)束，经(jīng)济内生动(dòng)能仍面(miàn)临(lín)弱化风(fēng)险。其(qí)二是高油价带来的成本压(yā)力。OPEC+5月(yuè)将开家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内启(qǐ)正式减产操作，加之全球服务消(xiāo)费逐步恢复，国(guó)际油价或再度走高，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着成本(běn)压力(lì)仍较(jiào)大。其(qí)三(sān)是(shì)费用(yòng)率对于利润的(de)拖累，企业逐步(bù)补缴(jiǎo)前期社保(bǎo)费缓缴等，以及今年(nián)目前降费政策(cè)更(gèng)多为延续而(ér)非新(xīn)增，费用率对于利(lì)润同比增(zēng)速的的拖(tuō)累也将逐步显(xiǎn)现，二(èr)季度剔除基数扰动后的企业盈(yíng)利真实修复过程或相对缓(huǎn)慢。

　　而展望下半(bàn)年，经济(jì)内生(shēng)动(dòng)能(néng)的复苏可以期待，两大领先指标已经验(yàn)证，其一(yī)是居民消费倾向结束(shù)持续一年的下滑过程(chéng)，消费(fèi)信心逐(zhú)步恢(huī)复，其二(èr)是(shì)保交(jiāo)楼政策已推动上(shàng)半年地产建安投资和竣工(gōng)积极回补，有望拉(lā)动下半年(nián)汽(qì)车、家电、家(jiā)具等后周(zhōu)期大(dà)宗消费，重点关注下半(bàn)年经济内生动能逐步复(fù)苏(sū)、国际油价涨幅(fú)逐步趋缓后(hòu)工业企业利润的修复空间。

家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《被市场(chǎng)低估的成(chéng)本与费用压力(lì)——工业企业效益数据点评（23.03）》

　　证券分析师：屠强(qiáng)王胜

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