金(jīn)融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀为替(tì)代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tó头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀u)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提升。

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