华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思　　摘要

　　4月社融(róng)和贷款总量(liàng)明显转弱，为(wèi)年内(nèi)首次出现(xiàn)，新增社融和(hé)贷(dài)款不及2019-2021同期。关注两个方面：第一(yī)，新增居(jū)民贷款-2411亿元(yuán)，意外转负，且低于去年同期的-2170亿(yì)元，而4月30大中城市商(shāng)品房销售的同比(bǐ)仍(réng)增长28.4％。第(dì)二，企业(yè)融资也在边(biān)际转弱(ruò)，4月(yuè)新增企业(yè)贷款6839亿元，低于2020和2021同期的平(píng)均值8558亿元。表(biǎo)外票据(jù)减少，表内(nèi)票据增加。不过中长(zhǎng)期贷款仍在多增，指(zhǐ)向(xiàng)结构较好。新增非银金融机(jī)构(gòu)贷(dài)款(kuǎn)2134亿元，反映(yìng)信(xìn)贷额度相对充(chōng)裕，部分额度给金融企(qǐ)业投放贷款。

　　居民存款下降，或主(zhǔ)要是存款搬家理财所致，企(qǐ)业存款活化(huà)过(guò)程(chéng)仍然不够(gòu)明显。4月居(jū)民存(cún)款下降约1.2万亿(yì)元，而理财规模增(zēng)加1.2万亿元，可(kě)能反映(yìng)部分居民存款重回理财，居民超额储蓄向消费的转化(huà)仍有待观察。M1同比(bǐ)增速小(xiǎo)幅(fú)反弹，但仍低于去年6-10月的平均值，显示企业存款活化程度较(jiào)低。

　　债市计(jì)入经济环比放(fàng)缓(huǎn)预期(qī)。4-5月同比基数较低，但PMI、进(jìn)出(chū)口、通胀和社融(róng)指向部(bù)分指(zhǐ)标环比放缓(huǎn)，债券市场(chǎng)对此已(yǐ)进(jìn)行部分(fēn)定价，10年国(guó)债收益率一(yī)度下行至2.69％，较1年期MLF低6bp。

　　往后看(kàn)，关注两个线索。一是降息(xī)预期是否(fǒu)继续(xù)升温。除了4月居民贷款偏弱(ruò)之外，企业贷款也在边际转弱(ruò)，但企业中长期(qī)贷款同比多(duō)增幅度较大。在这种背景下，MLF利(lì)率(lǜ)下调概率不高，还(hái)要进(jìn)一(yī)步观察5-6月贷款情况(kuàng)。降息预(yù)期(qī)可能仍聚(jù)焦于银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)。二是流动(dòng)性走向。4月以来的利率曲线(xiàn)下移，背(bèi)景(jǐng)是流动性充裕。在(zài)“市(shì)场利率(lǜ)围绕政(zhèng)策(cè)利率波动”的要求(qiú)下，银(yín)行间资(zī)金(jīn)利率(lǜ)持续低于(yú)7天逆回购利率可能并(bìng)非常(cháng)态(tài)，短期需要关(guān)注5月末资(zī)金利率是否(fǒu)出现类似(shì)往年同期的(de)波动。

　　核心(xīn)假设(shè)风险。货币(bì)政策出现(xiàn)超(chāo)预期调整。财政政策(cè)出(chū)现超预期(qī)调整。流(liú)动(dòng)性出现超预期变化(huà)。

　　2023年5月11日，央行(xíng)发布4月金融(róng)数据。新增社融1.22万亿元，预期(qī)1.72万(wàn)亿元(yuán)，前值5.38万亿元。社融存量同比增长10.0％，前值(zhí)10.0％。新增人(rén)民币贷款7188亿元(yuán)，预期(qī)1.14万亿元，前值3.89万亿元。M1同比增长5.3％，前值5.1％。M2同比增长12.4％，预期12.5％，前值12.7％（预期(qī)值来(lái)源于(yú)Wind）。

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　　居民融(róng)资再度转负

　　4月新增社融和贷款不及2019-2021同(tóng)期。4月新增社(shè)融(róng)1.22万亿元，新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款7188亿(yì)元。尽管今(jīn)年(nián)4月社(shè)融和贷款实现同比小(xiǎo)幅正(zhèng)增(zēng)，但去年(nián)同(tóng)期因局部疫情(qíng)而基数偏低，今年4月新增社(shè)融(róng)和贷款要低于2019-2021同期的平均值(zhí)（2.21万亿(yì)元(yuán)、1.40万亿元）。

　　从社(shè)融分项看，新增贷(dài)款(kuǎn)（社(shè)融(róng)口径）4431亿元，同(tóng)比+729亿元，仅为2019年同(tóng)期8733亿元的50.7％ ；新增未贴现票据融资-1347亿元(yuán)，因基数较低，同比+1210亿元；新增(zēng)信托贷款119亿元，同样基数(shù)较低，同比+734亿元。社融同(tóng)比增(zēng)长10.0％，与(yǔ)3月相(xiāng)持平。

　　4月融资数据(jù)，关注以下两个方面(miàn)：

　　第一，居民融(róng)资出现反复(fù)，意(yì)外转(zhuǎn)负，且低于去(qù)年同期。4月(yuè)新增居民贷款(kuǎn)-2411亿元，为去年3月以来(lái)最低值，低于(yú)去年(nián)同期的-2170亿元。拆分来看，新(xīn)增居(jū)民短贷-1255亿元；中长期贷款-1156亿元。对比1-3月居民新(xīn)增贷(dài)款平均值5700亿元(yuán)，4月(yuè)新增居民贷款(kuǎn)转(zhuǎn)负，反映居(jū)民(mín)融资(zī)需求修复并不稳固。

　　第(dì)二，企业融资也在边际转弱(ruò)。4月新增企业(yè)贷款6839亿(yì)元，略(lüè)多于去年(nián)同期的5784亿元(yuán)，但低于2020和2021同期的平均值8558亿元。

　　4月新增表内票据(jù)融资1280亿元，结合4月票据(jù)利率较3月明显回落以及新增未贴现票据(jù)下降，指向(xiàng)票据供给(gěi)相对(duì)不(bù)足，部分(fēn)从表外(wài)转入表内。新增非银金融机构贷款(kuǎn)2134亿元，反映信贷(dài)额度相对充(chōng)裕，在满足实体融资的(de)同时，还给金融企业投放贷款(kuǎn)。

　　不过企业融资结构(gòu)向好，中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续同比(bǐ)多增。4月新增企业中(zhōng)长期贷款6669亿元，同(tóng)比多4017亿元，连续(xù)九个月同比多增。企(qǐ)业债净融资2843亿元，与一季度的平均值2827亿元较为(wèi)接近；城投净融资(zī)方面，4月(yuè)城(chéng)投债发(fā)行7292亿元，净(jìng)融(róng)资1935亿(yì)元，占企业债净融资的68％。

　　其他(tā)方面(miàn)，政(zhèng)府(fǔ)债净融资略高于去年同期。4月社融口(kǒu)径政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)净融资4548亿(yì)元，较去年同期多636亿(yì)元。4月政府债净发行4269亿元，国债净发行1833亿元(yuán)，地(dì)方债净(jìng)发行2436亿元(yuán)。4月(yuè)地方债净发行显著低于1-3月(yuè)的(de)5250-6400亿元。去年5月(yuè)和6月地方债净发行达到9639亿元和14994亿元，如今年5-6月地(dì)方(fāng)新增债主要(yào)发行提前批额度，地方债(zhài)净发行规模或在6000亿元左右， 地方债对社融存量同比增速的(de)拖累或达0.5-0.6个(gè)百分点 。

　　4月社融(róng)和信(xìn)贷数据边际转弱(ruò)，环比(bǐ)降(jiàng)幅大于季节性(xìng)规律。一方面，新增居民贷款意外转负，甚至弱于去年(nián)同期，而4月30大中城市商品房销(xiāo)售的同比(bǐ)仍(réng)增长(zhǎng)28.4％。另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)融资也出现放缓迹象，不(bù)过(guò)中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)仍(réng)在多增，指向结(jié)构较好。接下(xià)来(lái)重点关注(zhù)居民融资和企业(yè)融(róng)资(zī)的总量是否修复(fù)，其次是企业存款活化过程(chéng)。

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　　存款(kuǎn)下降，活化程度未见明显改善

　　M2同(tóng)比增速小幅回落(luò)。4月M2同比增速12.4％，回(huí)落0.3个百分点。M2环比-6066亿元(yuán)，2022年同(tóng)期增量(liàng)为(wèi)2023亿元。存款结构方面(miàn)：

　　新(xīn)增居民存款-1.20万亿元，同比(bǐ)-4618亿元。居民存(cún)款结束了连续13个月的(de)同比多增。居民(mín)存款(kuǎn)可(kě)能有几个去向，一是3月末回表的理财资(zī)金(jīn)，在4月再度(dù)出表回(huí)到理财，表现为4月理(lǐ)财规模的增长，4月(yuè)理财规模增约1.2万亿元(yuán)至26.2万亿(yì)元（详见《居民风险偏好仍低，理财增量66％在(zài)现金(jīn)管理(lǐ)》），规模上(shàng)与居民存款降(jiàng)幅(fú)基本匹配(pèi)；二是预留资金用于小长假消费，对应部分转为企业存款；三(sān)是(shì)4月在30大中城市(shì)地产(chǎn)销(xiāo)售同比增28.4％的情况(kuàng)下，居民贷款同比转(zhuǎn)负，居民购房可能更多依赖自有资(zī)金，对应居民存(cún)款减少(shǎo)，或转为企业(yè)存款(kuǎn)等。此外(wài)，4月物(wù)价下降和就业压力边(biān)际上升。CPI同比下(xià)行至0.1％，制造业和非制造业(yè)PMI从业人员分项均位于(yú)荣(róng)枯线之下(xià)，可(kě)能制约(yuē)了居民(mín)消费需求释放(fàng)，使得(dé)储蓄意愿维持高位，居民加杠杆意(yì)愿也(yě)偏弱(ruò)。

　　新增企业(yè)存(cún)款1408亿元(yuán)，去年同(tóng)期为-1210亿元，同比+2618亿元。M1环比-8260亿元（主要对应企业活(huó)期存款增量），去年同期为-8925亿元。4月M1同比增长(zhǎng)5.3％，略(lüè)高于3月的5.1％，对比去年6-10月的(de)平(píng)均值约6.2％仍(réng)偏低。企业存(cún)款活化程度略有改善(shàn)，但(dàn)幅(fú)度有限。4月企业存款结构数据尚未发布(bù)，观察(chá)3月数据，新增企业定期存款1.40万(wàn)亿(yì)元，同比多增1474亿元；新(xīn)增(zēng)活期(qī)存款1.19万亿元(yuán)，同比(bǐ)少增2290亿元。

　　综合来看(kàn)，4月(yuè)M1同比(bǐ)增速(sù)小幅反弹，企业存款活化(huà)略有(yǒu)改善；居民存款转为同比少增，部分(fēn)可能转(zhuǎn)回银行理财。

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　　从金融数据看流动(dòng)性：4月末超(chāo)储率约1.4％

　　从3月金融数据来(lái)看对流动性存在影响的一些因素：

　　一是财政存款(kuǎn)显示财政收支差额接(jiē)近2019和(hé)2021同期。4月新增财政存款5028亿元，而去年同期仅(jǐn)为410亿元，因去年退税(shuì)规模(mó)较大(dà)，5028亿元较为接近2019和2021同期。从财(cái)政存款剔除政府债净(jìng)缴款之后，剩余的是财政收支差额。今年4月政府债(zhài)净(jìng)缴(jiǎo)款(kuǎn)2436亿(yì)元(yuán)，财政收支差额（收入(rù)大于支(zhī)出）2592亿元，而去(qù)年同期财(cái)政收支(zhī)差额为-2950亿(yì)元，2019和2021同期(qī)分别为2564亿元和2462亿元(yuán)。由此可知，4月(yuè)财政(zhèng)收支(zhī)差额与2019和(hé)2021年同期较(jiào)为(wèi)接近。

　　二是(shì)存(cún)款缴准，4月新(xīn)增居民和企业存款合计-10592亿元，对(duì)应(yīng)缴准规(guī)模约-800亿元（乘以(yǐ)加(jiā)权(quán)法准(zhǔn)率7.6％）。而2-3月缴准量则分别(bié)为1600亿元、4200亿元。

　　三是M0变化。4月末M0环比(bǐ)增309亿元，边际变化不大。

　　结合(hé)央行净投放等数据(jù)估计(jì)，4月末超储率约(yuē)1.4％，相对3月的(de)1.8％下降(jiàng)约0.4个百(bǎi)分点，去年同期为1.6％。采用(yòng)金融(róng)机构(gòu)资(zī)产负债表测算的3月末(mò)超储率1.8％，高于五(wǔ)因(yīn)素法测(cè)算(suàn)的1.4-1.5％，其中的差(chà)距可(kě)能来(lái)自银行主动调(diào)配，这给五因(yīn)素法测算(suàn)超储带来更多不(bù)确定(dìng)性(xìng)。从4月末到5月(yuè)上旬的流动性(xìng)来看(kàn)，金融体系(xì)资金供给量较为充(chōng)裕，使(shǐ)得资(zī)金利率维持低位。

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　　利率策(cè)略：债市对利多(duō)因素反应(yīng)“钝化(huà)”

　　4月社融转(zhuǎn)弱，数(shù)据发布后，长端(duān)利率小幅下行，然后小幅(fú)上行(xíng)基(jī)本(běn)回(华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思huí)到数据发(fā)布前的状(zhuàng)态，对社(shè)融不及(jí)预期的利多反(fǎn)应钝化。对债(zhài)市而言，以下信号值得关注：

　　一(yī)是社(shè)融和贷款总量(liàng)明显(xiǎn)转弱，为年(nián)内首次出现。1-3月贷款持续(xù)同比多增，是社融的主要(yào)支(zhī)撑因素。进入(rù)4月，1个(gè)月期限票据利率中枢在1.96％，较2-3月的2.50％明(míng)显下(xià)移，指向贷(dài)款投放边际放缓，因而市(shì)场对4月(yuè)社融和贷款转弱已有一定程度的(de)预期。不(bù)过新增居民贷款弱于去年同期(qī)，可能超(chāo)出了预期。面对社融转弱，长(zhǎng)端利率先(xiān)下后(hòu)上，可能(néng)反映出市场先反映贷款偏弱，后(hòu)反映对政策发力(lì)的担(dān)忧，部分(fēn)资(zī)金选择止盈(yíng)。对比(bǐ)3月(yuè)强于预(yù)期(qī)的社融(róng)公布后，长端(duān)利率(lǜ)延续下(xià)行，当前(qián)债(zhài)市的(de)反应，可能体现(xiàn)出部分投资(zī)者预期利率(lǜ)已(yǐ)下行(xíng)至阶段低点。

　　二是居民(mín)存(cún)款下降，或(huò)主要是(shì)存款(kuǎn)搬家理财(cái)所致；企业存(cún)款活化过程仍然不够(gòu)明显。4月居(jū)民(mín)存款下降1.20万亿元(yuán)，而理财规模增加(jiā)1.2万(wàn)亿(yì)元，可能反映部分居民存款重回理(lǐ)财，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化仍有待观察。M1同(tóng)比增速小幅反弹，但仍低于去年6-10月(yuè)的(de)平(píng)均(jūn)值，显示企业存(cún)款活化(huà)程度较(jiào)低(dī)。

　　三(sān)是非银资金较为充裕，助力资(zī)金(jīn)利率下行。观察4月非银(yín)企业新增贷款2134亿；3月金融(róng)机(jī)构资产负(fù)债表数据中，其他存款性(xìng)公司(sī)对(duì)其他金融性(xìng)公司(sī)负债同比8.9％，较2月的(de)4.9％大幅反弹（4月尚未发(fā)布）；4月银行理财(cái)规模的(de)反弹，三者(zhě)均反映出非银机构(gòu)资金较(jiào)为(wèi)充(chōng)裕，再加上银行贷款转弱，带来的流动(dòng)性指标考核需求(qiú)下(xià)降，为债券-存单-票据利率(lǜ)曲线下移提(tí)供了基(jī)础。

　　债市计(jì)入经济环比放缓(huǎn)预期(qī)。4-5月同比基(jī)数(shù)较低，但PMI、进出口、通胀(zhàng)和社融指向部分(fēn)指标环比(bǐ)放缓，债券(quàn)市场(chǎng)对此已进行部分定价，10年国债收益率(lǜ)一度下行至2.69％，较(jiào)1年期MLF低6bp。我(wǒ)们在《利率债赔率已(yǐ)低，胜(shèng)在流动性》分析，参考去年降息预(yù)期(qī)较强的时段(duàn)，10年国债和(hé)MLF的利(lì)差(chà)，两次降(jiàng)息之后，10年国债中位数(shù)较(jiào)MLF利(lì)率低约6.5-7.5bp。当前10年国(guó)债收益降至2.7％附(fù)近(jìn)，能否继续下行可能更多依赖于降息预期的(de)发酵。

　　往后看，关注两(liǎng)个线索。一是(shì)降息(xī)预期(qī)是否继续升温。除了4月居(jū)民贷(dài)款偏弱之外，企业贷款(kuǎn)也在(zài)边际转弱，但企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)同比多增(zēng)幅度较大。在这种背景下，MLF利率下调概率不高，还(hái)要(yào)进一步观察5-6月贷款情况(kuàng)。降息预期(qī)可能仍聚焦于银(yín)行存款利(lì)率下(xià)调。二(èr)是流动性走向。4月以来的利率曲(qū)线下移(yí)，背景是流(liú)动性充裕(yù)。在“市场(chǎng)利率围绕政策利率波动”的(de)要求(qiú)下，银(yín)行间(jiān)资金利(lì)率持续低于7天逆回购利率可能并非常态，需(xū)要关注5月末资金利(lì)率是(shì)否出现类似往年同(tóng)期的(de)波动。

　　风险提示(shì)：

　　货币政策出现超预期调整。本(běn)文假设国内货币政策维持当(dāng)前力度，但假如国(guó)内(nèi)经济超预期放(fàng)缓、或海外货币政策出现超预期变(biàn)化，国内货币政策相应(yīng)可能出(chū)现(xiàn)超预期调整(zhěng)。

　　财(cái)政政策出现超(chāo)预期调整。本文假设(shè)国内财政政策维持(chí)当(dāng)前(qián)力度(dù)，但假如(rú)国内(nèi)经济(jì)超预(yù)期放(fàng)缓，国内财政政策相应(yīng)可能出现超预期调(diào)整。

　　流动(dòng)性出现超预期(qī)变化。本文假设流动性(xìng)维持充(chōng)裕状态，但假如(rú)流(liú)动性投(tóu)放少于往年同期，流动性可能出现超预(yù)期变化。

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