文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正p>

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。<为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正/p>

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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